2023年12月挖掘机职业销量16698台，同比-1%，其间国内7625台，同比+24%，12月挖机内销增速转正，首要系同期国四法规切换下低基数，低基数效应有望在2024年闪现；出口9073台，同比-15.3%。2023年全年共出售挖掘机195018台，同比-25%；其间国内89980台，同比-41%；出口105038台，同比-4%。①从下流出资数据看，2023年1-11月房子新开工面积同比-21%，基建出资同比增加8%，2024年一季度估计万亿国债资金继续下放，基建工作量有望拉动工程机械开工率提高。②从开工率来看，四季度工程机械开工稳中向好，但后续状况需进一步调查。③内销方面，2021-2023年，内销挖机销量由29万台降至9万台，累计降幅近70%，而依据国内挖机八年保有量170万台，测算年均更新需求中枢在15万台左右，估计2024年国内挖机销量同比-10%至+10%。④海外方面，工程机械海外销量与美债利率出现负相关联络，海外降息预期利好工程机械出海，2024年估计首要公司出口收入占比达50%-60%以上，出口赢利率高于国内，带动盈余才能继续改进。

  在职业出口高基数、海外供应链康复布景下，职业出口数据增速阶段性承压，但全体处于增加趋势。23Q3海外龙头卡特彼勒完成盈余收入168亿美元，同比增加12%，净赢利28亿美金，同比增加37%，海外工程机械商场全体处于上行周期。依据2022年全球工程机械制造商50强排行榜（《2022Yellow Table》），卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入别离321/181/160/104亿美金，全球比例别离13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，其间海外比例低于全球比例，工程机械龙头海外比例空间大，出海趋势继续。

  2023年前三季度，17家A股上市工程机械公司完成营收2490亿元，同比增加2%；归母净赢利187亿元，同比增加25%。出售毛利率（等权均匀）23.0%，同比增加3.0pct；出售净利率7.3%，同比增加3.0pct。2023年前三季度，国产主机厂出海逻辑完成，海外营收增加滑润内销周期动摇。原材料/海运费下降，产品/区域收入结构优化，赢利率上升显着，赢利增速强于营收。此外，依照工程机械更新周期，2024-2025年内销商场有望迎新一轮更新周期，职业有望逐渐敞开成绩启航。

  要点重视获益工程机械出海、周期底部回暖【三一重工】、轻视值高股息【徐工机械】【中联重科】；上游中心零部件【恒立液压】。

  危险提示：基建及地产项目落地没有抵达预期；职业周期动摇；国际贸易争端加重；职业竞赛加重导致赢利率下滑。

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